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                公司動態Company dynamics  

                澤霖學術丨私募基金監管形勢與行業前景

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                一、我國私募∏基金行業概況

                截至2018年7月底,已登記私募基金管理人數量從註冊地分布來看(按36個轄區),集中在上海、深圳、北京、浙江(除寧波)、廣東(除深圳),總計占比達71.75%,略低於6月份的71.88%,前五大轄區私募基金管理人集中度呈逐月下降趨勢▲。其中,上海4762家、深圳4598家、北京4304家、浙江(除寧波)2019家、廣東(除深圳)1603家,數量占比分別為19.77%、19.08%、17.86%、8.38%、6.65%。

                截至2018年7月底,中國證券投資基金業協會(以下簡稱“協會”)已登記私募基金管理人24093家,較上月增長0.79%;已備案私募基金74777只,較上月增長1.25%;管理基金規模12.79萬億元,較上月增長1.46%。私募基金管理人員工↓總人數24.60萬人,較上月增加764人。

                私募股權投資市場基金募集總規模下降明顯。上︽半年募資總量腰斬,2018年上半年總募資規模為2,967.34億元人民幣,同比下降58.2%。基金募集數量也々大幅下降,2018年上半年新募集基金數量1,021支,同比下降8.8%,尤其二季度募集基金數①同比下降42.4%。創投機構募資難、募資貴顯現。

                創投機構募資難,原因包含多個方面,一方面在於市場上資本流動性不足,一方面☉也在於機構LP在投資創投時遇到一系列限制。這些限制有政策上的,也有LP機構考核獎勵制度不合理造成的。金融監管日趨嚴格,特別是今年4月,旨在去杠桿、破剛兌、杜絕資金池的資管新規發布,銀行作為LP出資受限,股權投資資金端日趨緊張,各VC/PE機構的基金募集速度整體放緩。近期,由於P2P暴雷連帶私△募股權基金監管收緊,一些地區的基金註冊甚至暫停。

                二、私募基金監管形勢趨嚴

                國家和社會層面對待創業投資行業是持支持態度的,但現實情況是“抽象〒地肯定,具體地否定”,政治上支持,政策上限制。

                (一)首先是註冊難,杭州、寧波基金註冊∩甚至暫停,寧波北侖區市場監督局明確:名稱含“交易所、交易中心、金融、資產管理、理財、基金、基金管理、投資管理、財富管理、股權投資基金、網貸、網絡借貸、P2P、股權眾籌、互聯網保險、支付”以及“保理、票據、金融信息服務、網絡借貸信息中介服務”一律執行名稱不能核、經營範圍不批、省外分支機構不登記。廣州註冊私募基金管理公司要求“前置審批”,也暫停私募投資機構工商※登記,某一線城市1個月只通過了2家私募基金管理人登記備案。

                (二)即使通過工商註冊,中基協登∞記備案也提高了登記條件。

                1、目前中基協最為認可股東實繳出資=認繳出資,即100%實繳出資。但也不是說實繳部分出資的行為不可行,按照此前的操作,實繳出資低於註冊資本25%的將在公示信息中作出特殊提示,一般機構按照25%的比例進行實繳。一般情況下,需要按照實際辦公地的物價水平、人員薪酬支出、社保公積金支出、管理費用等成本核算運營成本,實繳資金必須能夠覆蓋機構未來六個月的運營成本。

                2、此外,對於股東出資問題,除需披露股東教育及工作履歷背景外,現在還需要申請機構額外說明股東的出資能力問題。出資能力方面需要論證以下問題:

                (1)出資能力證明需要證明的是認繳出資金額;

                (2)對於未實繳部分需要說明股東目前的變現能力;

                (3)公司出具的工資證明已經不可以充分證明出資能力,工資部分需要上傳銀行的工資流水;

                (4)投資收益要有對賬單及投資時簽訂的憑證,計算方式為目前資產-成本=投資收益;

                (5)房產可以作為出資證明。

                (三)重大事項變更限制申請時間和次數。

                近日,中基協要求已登記的管理人應審慎提交含法律意見書的重大事項變更,首次提交後6個月內仍未辦理通過或退回補正次數超過5次,機構將無法進行新產品備案。

                據此,私募基金管理人申請重大事項變更登記在申請期間及次數上均受到限制,此前,中基協雖已發布自律性規則,但對於私募基金■管理人申請重大事項變更登記未通過的後果並未進行明確規定,近日發布的該項最新要求便對此進行了彌補。該要求可能意味著,未在時限或次數限制內辦理通過重大事項變更登記的私募管理機構,將面臨兩種局面:

                (1)如不撤回變更登記申請,則將無法備案新的產品。

                (2)如撤〗回變更登記申請,則需在工商行政管理部門再次進行工商變更登記,使私募基金管理機構恢復為變更前的狀態。否則,可能因未進行重大事項變更信息報送而面臨被基金業協會暫停受理新的私募基金產品備案申請,並被列入異常機構名單的風險。

                (四)中基協暫停了雙管理人的私募基金產品備案。

                8月上旬,中基協內部已經暫停了雙管理人的私募基金產品備案,存量產品暫時不受影響,但這只是執行口徑,並未發布正式通知。如今,取消“雙管理人”的備案入口,意味著直接在系統層面暫停了雙管理人備案。

                好不容易完成工商註冊和中基協登記備案,可以發行私募基金產品了,但也難以找到合適的托管人,受最近上海意隆財富私募跑路引發托管風波影響,各大托管人提高了私募基金托管業務的審查門檻,有的托管人甚至直接關掉了契約型私募基金托管業務的辦理。

                從註冊到資金托管,環環艱難,基金無法註冊,也就無法開展投資,市場上的流動性將更加降低。

                三、嚴監管是市場出清和行業集中度提升的過程

                2018年上半年私募基金發展延續著分化現象,與私募股權、創投基金和其他基金的快速發展不同,私募證券基金基本停滯不前,在經歷今年1月份證券類私募規模火爆增長至26100億元後,2月至6月在以美國挑起的貿易戰為主線的各種內外刺激因素造成市場情緒低落的大背景下,證券類私募規模出現了罕見的長達5個月的“陰跌”,每個月都在持續縮水,合計減少1659億元。

                資管新規細則出臺使得私募行業發生重大▼變化,比如具體到行業上,對於偏主動管理、凈值型管理的機構來說是利好,新規會把原來偏固定收益類的一端擠壓出比較多的資金,原來可能通過各種各樣的層層嵌套、各種套利,使得無風險收益被擡高,但很多時候,其實是不足以支持這←麽高無風險利率。資管新規落地將促使資產管理行業進一步回歸本源,私募行業中,專業的私募機構必將受益。資管新規在打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、強化資本和準備金計提要求、凈值化管理等等措施有力,是在督促行№業回歸‘投資本源’,也是嚴監管思路的延續,實質上相當於金融行業的供給側出清:去表外產能、去通道泡沫、去機構數量、去套利紅利。遵循價值投資的私募公司有望取得長期業績回報,而一些單純依靠炒概念、炒故事博取短期收益的私募公司,則可能無法取得長期穩定可持續的業績,這部分公司便會逐漸被市場所淘汰。

                四、嚴監管促使行業健康發展,強化長期價值投資理♀念,培育優質私募機構。

                截止2017年底,美國私募基金管理人2997家,資產管理規模12,54萬億美元,和國內私募比較,高下立現,截止2018年7月底,中基協已登記私募基金管理人24093家,管理基金規模12.79萬億元,也就是說中國私募數量是美國的8倍,而美國的私募管理規模領先中國私募近7倍,在私募巨頭方面,中國也相形見絀,截止2018年一季度末,黑石集團管理的資產總值為4496億美元。而中國私募截止7月底,管理規模在100億元及以上的私募共224家。

                我國私募發展和美國私募發展相差巨大,原因有多重,從時間上來看,美國證券業已經發展一百多年歷史,現代私募基金發展也有70年歷史,我國證券業㊣起步到今不足30年,而私募基金更『是新生事物;從產品數量上看,美國私募基金類型豐富,包括對沖基金、流動性基金、私募股權基金、房地產基金、資產證券化基金、風險←投資基金、家族資產█管理基金等,且每一種基金的管理都積累有豐富投資經驗,能夠滿足投資人多方面的投資需求,而我國私募基金剛剛在2017年4月份完成劃分,分為私募證券投資⊙基金、私募股權、創業投資基金與其他私募資金;美國私募近半註冊在國際知名的避稅港,如開曼群島、百慕大等著名避稅港。從市場容量上看,美國私募做全球資產配置,機構投資者多而強大,而中國私募只做中國市場,中國市場體系封閉,機構投資者不夠強大。

                看到差距就能看到目標,隨著我國成為世界第二大經濟體、人民幣國際化進程加快,和國際接軌程度提高,資產管理的@ 市場容量會變大,國內高凈值人群也在不斷擴大,據《2017中國高凈值人群數據分析報告》,去年我國高凈值人群已達到197萬,可投資資產規模約為65萬億。國內私募基金發展的土壤也越來越好。相信目前的行業亂象會進一步得到清理,長期價值投資理念得到推廣,優質私募機構越來越多。

                五、私募行業前景廣闊,私募基金管理人要外塑形象,內強素質,在行業出清和集中度提高的階段站穩腳跟,進而在新的投資時代大展身手。

                私募基金日益成為重要的直接融資工具,其市場化的激勵約束機制,是↘促進資本形成的重要工具,是支持實體經濟的重要力量。

                私募創投基金偏重增量資本供給,支持企業創建,私募股權基金特別是並購基金偏重存量股權交易,支持企業〇重建,提高企業資源利用效率,私募股權基金能夠將資金匹配到長期資本上,有助於提升多層次資本市場長期資本形成能力。私募證券基金豐富居民財富管理需求,追求絕對收益和價值投資理念。

                6月29日,全球最大對沖基金橋水(Bridgewater Associates)完成在中國證券投資基金業協會的備案登記,正式成為境內私▃募管理人,用實際行動看好中國市場,截止8月底,目前在國內拿到私募牌照的外資管理人一共有17家,已經備案產品的有10家之多,外資機構進軍國內市場,拓展中國客戶,足以說明外資對國內財富管理行業看好,想要分一杯羹。

                雖然監管上出現“抽象地肯定,具體地否定”,政治上支持,政策上限制”,但這個階段不會太久,相信監管能力會越來越強,相信市場越來越需要專業的私募基金。

                備註:文中數據主要來源於中基協官網及美國證券交易委員會《2017年四季度私募基金行業統計報告》。


                作者:金澤霖合規風控中『心  董憲榮

                發布:品牌管理中心

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